10月18日，國家統(tǒng)計局公布了三季度國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。盡管三季度GDP增速創(chuàng)出14個季度新低，但9月份的消費、投資、進出口和工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)較8月均有明顯回升，經(jīng)濟呈現(xiàn)筑底回升跡象。在當天召開的國務(wù)院常務(wù)會議中，溫家寶總理也表示有信心通過努力全面實現(xiàn)今年的目標。那么，四季度國內(nèi)經(jīng)濟能否實現(xiàn)回升？三季度的宏觀數(shù)據(jù)對未來鋼材市場又有何影響？本文將對此進行簡要分析。

一、GDP增速創(chuàng)14個季度新低，但9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)超出預(yù)期

    三季度經(jīng)濟增速緩中趨穩(wěn)，四季度實現(xiàn)小幅回升是大概率事件。2012年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟增速連續(xù)第10個季度放緩，當季GDP同比增長7.4%，創(chuàng)14個季度以來新低。內(nèi)外需持續(xù)放緩是導(dǎo)致經(jīng)濟增速回落的主要原因。但值得注意的是，盡管三季度GDP增速繼續(xù)回落，但其環(huán)比增速持續(xù)回升。另外從月度數(shù)據(jù)來看，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)超出預(yù)期，三駕馬車動力均有所恢復(fù)。從圖表1中可以看出，9月份社會消費品零售總額同比增長14.2%，較8月回升1個百分點；固定資產(chǎn)投資和出口增速較8月份分別加快了3.72和7.2個百分點。四季度在國家穩(wěn)增長政策的引導(dǎo)下，投資增速有望繼續(xù)回升。外需方面，鑒于近期美國就業(yè)、房地產(chǎn)等多項繼續(xù)數(shù)據(jù)好于預(yù)期；歐洲永久救助機制生效后債務(wù)危機暫時得到緩解。四季度整個外圍環(huán)境或?qū)⒂兴�好轉(zhuǎn)。屆時4季度出口可能仍會保持小幅回升態(tài)勢。因此，總體來看，四季度經(jīng)濟實現(xiàn)小幅回升是大概率事件。

    隨著市場對后期經(jīng)濟信心的逐步恢復(fù)，制造業(yè)的去庫存可能會進入尾聲，后期企業(yè)將逐步進入補庫存周期。從圖表2中可以看出，自今年5月以來制造業(yè)PMI原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的差值逐步拉大，表明隨著國家穩(wěn)增長政策的實施，市場信心有所恢復(fù)，企業(yè)補庫存的意愿有所加強。另外，國際寬松貨幣環(huán)境下，大宗商品價格的漲價預(yù)期也將促使企業(yè)考慮主動補庫存。而企業(yè)補庫存意愿的加強可能會帶動后期工業(yè)增加值增速的進一步回升，通過歷史數(shù)據(jù)驗證得知，PMI原材料庫存-產(chǎn)成品庫存指標領(lǐng)先國內(nèi)工業(yè)增加值增速約兩個月左右（而至相關(guān)系數(shù)達到63%）。由于鋼鐵是制造業(yè)的重要原材料，因此后期工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)、企業(yè)補庫存的開始都可能會對后期的鋼材價格形成支撐。

二、基建投資持續(xù)回升，基本抵消了房地產(chǎn)投資下滑帶來的不利影響

        2012年前三季度，盡管房地產(chǎn)投資持續(xù)回落，但基建投資的快速增長基本抵消了房地產(chǎn)投資下滑帶來的不利影響。1-9月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資同比增長20.5%，較1-8月回升0.3個百分點；其中基建投資同比增長12.5%，較1-8月回升2.3個百分點，9月當月基建投資增長25.8%，環(huán)比8月回升10.7個百分點。

    事實上，從最新的貸款數(shù)據(jù)中也可以看出，由于4月份以來發(fā)改委審批的項目目前已經(jīng)進入放款期，因此9月份貸款機構(gòu)出現(xiàn)一定改善，新增中長期信貸，特別是新增企業(yè)中長期信貸較8月份有了明顯提升。在目前貨幣政策維持穩(wěn)健并適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下，后期金融對實體經(jīng)濟的支持力度或?qū)⒓哟�，隨著貸款投放速度的加快，基建投資的增長勢頭有望繼續(xù)保持。

    前三季度，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15.4%，增速較1-8月回落0.2個百分點。新開工、施工和竣工面積增速再次出現(xiàn)回落。銷售方面，商品房銷售面積降幅繼續(xù)收窄，不過自8月份以來國內(nèi)70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比上漲城市連續(xù)兩個月減少，表明二季度末期房地產(chǎn)市場回暖的勢頭得到一定遏制。同時，溫家寶總理在近期經(jīng)濟形勢座談會上強調(diào)繼續(xù)堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，預(yù)計后期房地產(chǎn)調(diào)控政策短期大幅度放松可能性不大。不過，新開工面積的持續(xù)下滑可能會影響后期商品房供應(yīng)，加上在目前的經(jīng)濟下行的背景下，地方政府仍有微調(diào)房地產(chǎn)政策的沖動，因此后期房價仍存在上漲壓力。

    基建投資的快速回升有助于推動國內(nèi)建筑鋼材需求的恢復(fù)，同時也會帶動鋼鐵下游的工程機械相關(guān)產(chǎn)品需求，從而能夠在一定程度上間接拉動板材產(chǎn)品需求的增加。不過，四季度屬于傳統(tǒng)的建筑淡季，北方的寒冷天氣必將會使建筑開工受到影響，因此預(yù)計盡管四季度鋼材市場需求會有所恢復(fù)，但力度有限。

三、CPI增速再度回落，后期價格仍存上漲風(fēng)險。

       9月份，國內(nèi)CPI同比增長1.9%，較8月份回落0.1個百分點。但從分項數(shù)據(jù)來看，CPI翹尾因素貢獻0.2個百分點，新漲價因素貢獻1.7個百分點。CPI新漲價因素自6月份以來連續(xù)4個月回升，表明價格上漲的壓力依然存在。隨著前期寬松政策效果的顯現(xiàn)，7月CPI1.8%的漲幅或會成為年內(nèi)低點。我們預(yù)計，今年4季度到明年一季度，CPI可能呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，但超過3%的可能性不大。

     總體來看，9月份消費、投資、出口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預(yù)期，四季度經(jīng)濟見底回升可能性大增。同時基建投資持續(xù)回升，鐵路投資目標連續(xù)上調(diào)，信貸結(jié)構(gòu)逐步改善，后期以鐵路、公路為代表的基建投資增速的加快將會拉動鋼材需求，使得鋼價有一定的支撐。從目前鋼鐵行業(yè)整體情況來看，供需矛盾依然尖銳：9月粗鋼日均產(chǎn)量再次回升，而下游機械、家電、船舶等行業(yè)持續(xù)低迷，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)在經(jīng)歷8月份短暫回升后再次轉(zhuǎn)差。因此在當前格局下，我們認為，四季度鋼鐵市場上行的壓力仍較大，但往下調(diào)整的空間也不會太大，整體上以先揚后抑、震蕩偏弱為主。